2026年7月8日，港交所迎来了久违的锣声。由清华学霸、前微软亚洲研究院研究员曹旭东于2016年创立的自动驾驶独角兽Momenta，正式挂牌上市。作为行业瞩目的“物理AI第一股”，Momenta以295.6港元/股的价格直接定价，开盘微涨，市值在700亿港元上下浮动。在其背后，有新加坡GIC、富达国际、黑石以及梅赛德斯-奔驰、比亚迪、上汽等14家超豪华基石投资者组成的“天团”为其站台，零售认购更是疯狂超额413倍。

这是一场坚守长期主义的阶段性胜利。在智驾赛道历经资本寒冬、同行纷纷掉队重整的背景下，Momenta凭借独特的战略定力成功“上岸”。然而，上市首日平淡的股价表现以及招股说明书里密密麻麻的风险提示，也像一盆冷水，浇在正为“物理AI上车”概念欢呼的市场头上。拨开IPO的繁华泡沫，我们需要用中立且挑剔的眼光，去审视这家中资智驾巨头的A面与B面。

战略突围与飞轮效应，前装量产构筑的确定性堡垒

从正面来看，Momenta之所以能在一众自动驾驶初创公司中脱颖而出，首先得益于创始人曹旭东及高管团队极具远见的战略抉择。在2016年前后自动驾驶创业的草莽时代，绝大多数同行都在疯狂追逐L4级Robotaxi（无人驾驶出租车）的“科幻故事”，试图一步登天。但曹旭东高管团队极为清醒地意识到：没有海量数据支撑，L4级技术只是空中楼阁。为此，他们提出了“一个飞轮，两条腿走路”的战略——左腿走L2/L2+量产辅助驾驶，靠帮车企车型装车获取收入与海量数据；右腿走L4级规模化无人驾驶；通过左腿量产车源源不断回传的真实场景数据，去喂养和孵化右腿的L4算法。

这一曾被部分激进投资人嫌弃“不够性感”的“土路线”，在今天被证明是唯一跑通的商业闭环。随着数据飞轮的疯狂运转，Momenta在销量和市场上实现了爆发式的双丰收。截至2025年底，搭载Momenta智驾软件的车辆已突破68万辆，而在其港股上市的同时，其智驾方案累计搭载的第100万台量产整车也正式在智己品牌车型落地。在独立的第三方智驾供应商中，Momenta凭借城市NOA（导航辅助驾驶）高达65%的市占率稳居行业首位，第三方市占率第一的品牌护城河已经合围。

销量的规模效应直接重塑了Momenta的财务报表与营收结构。招股书显示，Momenta的营业收入从2023年的7.43亿元狂飙至2025年的24.13亿元，两年间实现了超两倍的惊人增长。更令资本市场兴奋的是其“造血方式”的质变：2023年时，公司96.8%的收入来自于苦力活一般的“技术开发服务”（即项目制搬砖）；而到了2025年，高毛利的“许可服务收入”（即按车销量收取的软件授权费）占比已大幅飙升至40.1%。这种从“卖劳力”到“卖软件”的跃迁，直接将公司的整体毛利率从17.5%拉升到了2025年的71.6%。在软件定义汽车的时代，高达71.6%的毛利率意味着Momenta已经具备了类似微软、谷歌等科技巨头的边际效应优势，这也是奔驰、比亚迪等车企巨头愿意与其“双向持股、战略共生”的底层逻辑。

此外，本次IPO募集的50多亿港元净额，为Momenta注入了极为充沛的现金流。在招股书中，公司明确表示约60%的资金将继续砸向AI算力基础设施、数据存储以及核心技术的研发。有了这笔巨资，Momenta在端到端大模型和物理AI的代际跨越上，拥有了不输于主机厂自研团队的军备竞赛资本，也让其有底气在全球前十大车企中一口气签下九家客户，其战略纵深在当前的市场竞争中显得坚不可摧。

巨额亏损与解绑风险，光鲜财报背后的商业化长征

然而，一枚硬币总有两面。高歌猛进的Momenta同样背负着极其沉重的枷锁。首当其冲的就是“纸面富贵”与实际亏损的巨大撕裂。尽管营收暴涨、毛利率惊人，但Momenta至今未能盈利。根据招股书披露及财报修正，其在2023年的净亏损就高达12亿元，且近几年的累计亏损额巨大。由于自动驾驶对算法研发、高昂的激光雷达与摄像头感知数据融合、以及英伟达/华为等高算力芯片及服务器集群的投入近乎“无底洞”，Momenta在经营性现金流上长期处于净流出状态。换言之，过去十年它完全是靠一轮又一轮的融资“烧”出来的，而本次上市更像是续命的“血库”，而非功成名就的收割。

在市场竞争与品牌战略层面，Momenta正面临着越来越尴尬的“去Tier 1化”行业逆流。曹旭东曾预测“辅助驾驶竞争将在2026年结束，国内预计只有三家胜出”。但现实是，竞争不仅没有结束，反而战火烧得更旺。随着智驾进入全栈自研的深水区，头部车企（如比亚迪、小鹏、理想、蔚来、华为车BU）无一不在将智驾的“灵魂”牢牢掌握在自己手里。Momenta引以为傲的“前十大车企合作了九家”，其实很多只是边缘车型或合资车企的过渡方案（如上汽大众、通用等）。一旦车企自身的自研智驾团队成熟，或者行业内诸如地平线、黑芝麻等“软硬一体化”芯片供应商进一步降维打击，Momenta这类纯纯的软件供应商面临着随时被“解绑”甚至边缘化的风险。

招股说明

此外，Momenta的营收中有极高比例来自于其“灯塔合作伙伴”上汽集团和智己汽车。尽管双方通过“双向持股”深度绑定，但如果智己或上汽自身在新能源汽车市场的销量遭遇阵痛，Momenta的财务报表就会瞬间“失血”。更不用说，在智能化下半场，主机厂对第三方软件供应商的压价已经到了惨烈的地步。城市NOA的市占率虽高，但每辆车能收到的“许可服务费”正在被无情摊薄，这就解释了为什么其2025年营收暴增，但二级市场却给出了一张“拒绝支付AI炒作溢价”的冷酷面孔，导致其上市首日近乎平收。

最后，其L4级“规模化无人业务”的商业化依然遥遥无期。虽然本次IPO有20%的资金投向Robotaxi，但在法律法规、运营资质、事故责任划分以及中美地缘政治引发的供应链与数据安全审查风险面前，L4依然是一个无法给财务报表贡献净利润的“吞金兽”。在全球资本市场对纯AI故事耐心耗尽、全面转向拷问“EBITDA（现金流利润）”的2026年，Momenta头顶的亏损乌云，短时间内根本无法散去。

Momenta的成功挂牌，是中国智驾力量从“PPT讲故事”走向“规模化量产”的一座里程碑。正面来看，它手握70%以上的惊人毛利率、百万台级别的搭载量和豪华的国际车企朋友圈，战略确定性极高。但反面来看，巨额的亏损、极度内卷的智驾红海、车企收回“灵魂”的自研潮，以及二级市场对高估值科技股的集体理性审视，都让曹旭东和他的高管团队没有任何喘息的机会。物理AI的大幕才刚刚拉开，上了岸的Momenta，接下来要面对的，是一场更加残酷的公开市场终极长跑。

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